事件评论
玻璃量价齐升，业绩预期高增长。受益于下游地产和汽车需求拉动，玻璃量价齐升，前三季度平均价格同比增长9%，公司前三季度收入同比增长30.8%；需求较好叠加环保压力下供给缓慢投放，价格从6 月底一路上行，公司前三季度盈利能力显著改善，毛利率同比提升8.3个百分点至26.4%。此外，期间费率同比提升0.6 个百分点，资产减值损失同比减少202 万元，投资净收益同比减少309 万元，营业外净收入同比减少189 万元，最终实现归属净利润同比增长268%，扣非净利润同比增长426%。
单季度看，收入同比增长32.8%，毛利率达到36.4%，同比提升19.5个百分点，主要源于玻璃显著涨价集中在Q3，全国平均价格同比去年提升22%。期间费率同比提升2.2 个百分点，其中销售、管理费率分别提升1.3、1.5 个百分点。单季归属净利润2.8 亿元，同比增长1077%。
布局光伏光电节能领域，增强周期抵御性。公司为玻璃原片龙头，地产周期性显著，向光伏、光电玻璃领域延伸后，受地产周期波动的影响将会减弱，同时也将提高产品附加值从而提升盈利能力。近日公司公告拟与富隆国际、裕盛投资共同投资以下项目：1）设立郴州旗滨光伏光电玻璃公司（占资48%），并投资12.08 亿元建设700t/d 光电材料+1000t/d 光伏封装材料生产线；2）设立惠州旗滨节能玻璃公司（占资48%），并投资2.56 亿元建设华南（惠州）节能玻璃项目；3）设立绍兴旗滨节能玻璃公司（占资48%），并投资2.34 亿元建设华东（绍兴）节能玻璃项目；4）设立合资公司或收购目标公司（占资48%），并投资2.67 亿元在马来西亚森美兰州建设马来西亚节能玻璃项目。
生产线情况：1）700t/d 光电材料生产线项目拟采用最先进的烟气脱硝及除尘技术，生产用电 80%以上由余热发电系统供应，节能减标准达到国内领先；2）1000t/d 光伏封装材料生产线项目生产的光伏封装材料，产品透光率可达91%以上，具有优越的物理、机械及光学性能，广泛应用于电子产品、太阳能电池等行业；3）华南(惠州)节能玻璃投资项目拟采用先进的Low-E 镀膜技术，生产高质量的建筑节能玻璃；4）华东（绍兴）节能玻璃投资项目拟采用先进的Low-E 镀膜技术，生产高质量建筑节能玻璃；5）马来西亚节能玻璃项目拟采用自行设计和组装的大型宽体镀膜线、钢化炉等设备，应用具有领先优势的双银、三银Low-E 镀膜生产技术，生产高档节能玻璃，包括1 条镀膜线、3 条中空线等，预计中空玻璃年产能100 万平方米、单片镀膜玻璃120 万平方米。
从下游应用领域来看，光伏行业未来5 年景气确定性较高：2015 年太阳能发电新增装机容量43.5GW，2015 年底国家能源局相关机构印发《关于征求太阳能利用“十三五”发展规划意见的函》，至2020 年太阳能发电装机容量达到160GW，据此测算每年新增装机容量约23GW，年复合增速约为30%。
光电材料市场空间较大：目前优质光电材料基板、高透光电材料基板、高档节能环保型光电材料基板供应不足，且随着国家节能战略的实施，上述光电材料的市场需求有望快速增长。
相对于此前的外延，本次为直接投资，且规模更大。2015 年公司1 亿元增资台湾泰特博49%股权进军高端电致变色玻璃，泰特博公司拥有电致变色玻璃更新的关键技术，但其市场开拓刚起步，产品还在爬坡期，尚未释放盈利，从持续减亏趋势看今明有望迎来拐点。2016 年公司先后参股万邦德医疗科技、励珀保理、鹤裕供应链等公司，并与南玻合作展开光伏电站建设（总投资10 亿元），此合作项目中公司仅提供厂房屋面、地面等资源，其收益主要来自于成本降低和租金回报。对比看，此次产业链延伸更为直接且规模更大，后续收益也将更显著。
短期需求仍受到地产销售的传导，中期受益于产业链延伸带来的成长机会。
随着地产调控对商品房销售及投资形成压力，我们认为此轮玻璃周期高点已过，但由于3 季度地产销售面积仍未回落，需要一定时间传导至施工竣工，因此短期内至少到明年上半年需求不会差，价格显著下滑的压力较小；中期来看，公司通过向光伏、光电、节能等深加工领域延伸，有望受益于下游景气领域带来的结构性成长机会。
