光伏玻璃产量如期释放。我们与信义光能就近期业务发展情况进行了更新。根据公司信息,新建产能已于2016年11月(在马来西亚及芜湖共计1,900吨/天)及2017年2月(芜湖,1,000吨/天)投运,并分别在17年1月和4月份相继达产。管理层预期本年内将会有3条窑炉产线进行冷修,其中首条500吨/天产线已于5月份下线,其余两条产线的冷修将根据下半年市场销售情况确定。公司预期每条产线的冷修将持续6-8个月。我们测算公司2017年有效日熔量将达到5,833吨/天,较2016年增长50%。
销售价格持续下行,但趋于稳定。自2016年4季度开始,受公司自身及竞争对手供应增加影响,我们持续观察到光伏玻璃的销售价格持续下行,自2016年每平米32.5元人民币周期性高点逐渐下滑至近几周每平米26-27元人民币。我们预期光伏玻璃价格将趋于稳定,基于中国及印度新增光伏装机优于市场预期(我们预期2017年中国装机28-30GW,印度10GW),并且双玻组件市场渗透率逐渐提升。根据公司信息,由于近期浮法玻璃价格持续上扬,新的双玻组件背板将采用光伏原片玻璃。前5个月原片玻璃的出货量占公司整体光伏玻璃销量的5-10%,略高于我们的测算,显示光伏玻璃市场需求仍持续增加。
2017年下半年寻求潜在转机。我们对公司2017年超白压花玻璃的销售均价预期自每平米28.3元人民币下调6.4%至26.5元人民币。受实现价格下调影响,我们同时预期2017年光伏玻璃业务部门的毛利率将自2016年42.2%降至34.8%。在目前市场定价状态,我们认为规模较小的竞争对手将仅能维持较薄的毛利状态甚至处于亏损,这将迫使部分光伏玻璃生产商选择将已经运行较长时间的光伏玻璃窑炉提前进入冷修以避免亏损扩大。基于此,我们认为光伏玻璃的销售价格将具备向上调整的潜力,我们也将光伏玻璃市场价格在年内首次向上调整作为信义光能基本面改善的信号。
