企业经营数据亮眼，增长之下所有指标的合理性都经得起推敲吗？
值得观察。
在上海和香港两地上市的福莱特（601865.SH，06865.HK）刚刚公布了2020年财报，全年营收增长30.24%至62.6亿元，扣非净利润翻了一番，经营活动产生的现金流量净额翻了两番。从净利润来看，福莱特2020年赚了16.28亿元，而2018年、2019年的净利润分别为4.07亿元、7.17亿元。
值得注意的是，2015年-2019年间，福莱特销售商品、提供劳务收到的现金高于营收或两者数字相当，但2020年，销售商品、提供劳务收到的现金是42.6亿元，营收数据却是62.6亿元。两个指标间近20亿元的差距是怎么发生的？
产能或能翻上一番
福莱特位于浙江嘉兴市，创建于1998年6月，最主要产品为光伏玻璃。2015年11月，该公司在香港联交所主板上市，2019年2月在上交所主板上市，下属九家全资控股公司。
2020年，福莱特营收增长了14.5亿元，其中光伏玻璃的营收增长了近14.8亿元，也就是说福莱特业绩大增主要是因为旗下主打产品光伏玻璃。
光伏玻璃是光伏组件辅材的一种。简单来说，在电池片两面涂上EVA胶膜，贴上玻璃，最后用框架固定起来，就形成了光伏电池组件，也就是我们生活中所见的那种太阳能板。因此，光伏产业的走势直接左右着光伏玻璃制造企业的命运。
2020年有两个影响光伏产业的时间点。
一个时间点是年初，2020年1月工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作回答》，提出严禁备案和新建扩大平板玻璃项目，这其中就包括光伏玻璃。也就是说，平板玻璃几乎没有新增产能了。
另一个时间点是第三季度的9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”
国家层面对于新能源战略的表态进一步明确，使得下游光伏企业出现了“抢装潮”。2020年前三季度光伏新增装机容量18.7GW数据，到了第四季度光伏装机容量达29.5GW，远远超过了前三季度的总和。
下游的扩张，政策对于产能的限制，让上游光伏玻璃在2020年第四季度出现了产能不足的状况。基于此，隆基、阿特斯、东方日升、晶澳、晶科、天合光能6家光伏企业联合发布《关于促进光伏组件市场健康发展的联合呼吁》。
这一市场走势投射到福莱特业绩上，明显可以看出，年报显示的营收与净利润增速都大大高于前三季度的数据。以净利润增速为例，2020年一季报、2020年半年报、三季报的增速分别为97.01%、76.27%、59.94%，而年报的增速高达127.09%。
从2020年年报中可以看出，2021年将会是福莱特产能释放最多的时期。2021年第一季度，安徽二期的第一条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线、越南海防光伏玻璃生产基地的一座日熔化量1000吨的光伏玻璃窑炉都点火并投产。在安徽，还有3条日熔化量为 1200吨的光伏玻璃生产线预计于2021年陆续投产。
一份显示时间为去年9月10日的福莱特交流纪要中，福莱特方面透露，目前公司市占率为25%左右，竞争对手信义光能则超过30%，其当时的产能在5400吨/天，预计2021年可以翻一番。按照这一投产进度，福莱特有望比肩信义光能，甚至冲刺全球最大供应商的地位。
高速扩张下的资金压力
急速扩张之下，福莱特是否能安稳着陆？
值得注意的是，2015年-2019年间，福莱特销售商品、提供劳务收到的现金高于营收或两者数字相当，但2020年，收到的现金却以42.6亿元大幅低于其62.6亿元的营收。与此同时，2020年的应收票据及应收账款却仍低于上一年。
多名财务从业人士告诉记者，这种情况出现，原因可能是其销售商品、提供劳务收到的是票据而非现金，收到的票据又被直接用于支付应付账款。这番操作后，可能出现“收到的现金大幅低于营收”的情况。
在此类情况下，公司购买商品、接受劳务支付的现金或应付票据及应付账款会相应走低。笔者发现，福莱特2020年购买商品、接受劳务支付的现金确实比上一年缩减了一半。
2020年，福莱特的营业成本为33.46亿元，购买商品、接受劳务支付的现金则为16.67亿元，中间的差额约为16.79亿元。加上预付款项3.63亿元，基本可以解释福莱特销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之间相差20亿元的问题。
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一年之内要将产能翻上一番，显然给福莱特带来了相当大的资金压力。
福莱特在招股说明书中就曾指出，光伏玻璃生产项目的建设需要投入大量资金，而银行对于光伏的贷款又相对谨慎。从当年募资资金的投向来看，年产90万吨光伏组件盖板玻璃项目总投资超过20亿元。
按照招股书中的说法，福莱特是国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，实现光伏玻璃国产化的公司。但在2015年以前，其表现一直不如比它早两年上市的信义光能。对于这一点，福莱特方面也曾坦白地说，“因为融不到钱，2011年、2012年、2013年光伏波动都比较大，银行不贷给光伏企业，因此那时没有产线扩产。”
不过即便福莱特现已在香港、上海两地上市，上市后带来的融资面对急速扩张的模式仍有缺口。
从2020年报来看，2020年福莱特账上的货币资金为15.89亿元，但其3个月内到期的金融负债（按未折现剩余合同义务的到期期限）就已近21.63亿元，3个月至1年到期的金融负债近10.6亿元。
与此同时，笔者发现，即便在市场供不应求的背景下，福莱特在产业链中的地位仍没有得到很好的体现。2020年，福莱特的预收款仍为零，而预付款却高达3.63亿元，其中预付款主要用于购买矿石和石英砂。也就是说，无论面对上游供应商还是下游客户，福莱特在产业链上的话语权仍处于相对弱势的地位。
